Gamma Exposure: Cómo el Gamma del Dealer Mueve el Precio del Mercado

Antes de este artículo: Gamma Hedging: Por Qué el Dealer Ajusta su Cobertura Todo el Día.

De un dealer a todo el mercado

Los artículos anteriores describieron el comportamiento de un dealer individual cubriendo una posición. En la realidad, no hay un solo dealer: hay miles de posiciones repartidas entre docenas de firmas, en cientos de strikes distintos, todas cubriéndose con la misma lógica mecánica al mismo tiempo.

Gamma Exposure (GEX) es la forma de sumar todo eso en un solo número: cuánta necesidad de cobertura existe, en conjunto, en el mercado de opciones sobre un activo.

La fórmula agregada

La misma fórmula del artículo anterior, pero reemplazando "un contrato específico" ($N$) por el interés abierto total en ese strike ($OI$, Open Interest, cuántos contratos siguen abiertos en el mercado):

$$ \Delta Q_{\text{mercado}} = \Gamma \times \Delta S \times OI \times M $$

Donde:

$\Delta Q_{\text{mercado}}$ = cantidad total de subyacente que el conjunto de dealers necesita ajustar.
$\Gamma$ = Gamma de las opciones en ese strike.
$\Delta S$ = movimiento del precio.
$OI$ = interés abierto (contratos totales abiertos) en ese strike.
$M$ = multiplicador del contrato.

Idea clave: no importa cuántas firmas distintas estén del otro lado de cada contrato. Si todas se cubren con la misma lógica mecánica (Delta Hedging + Gamma Hedging), el efecto agregado es predecible en magnitud, aunque no sepamos exactamente qué firma ejecuta cada orden.

flowchart LR
    A[Strike 1: Gamma × OI] --> D[Suma agregada]
    B[Strike 2: Gamma × OI] --> D
    C[Strike N: Gamma × OI] --> D
    D --> E[Gamma Exposure total<br/>del mercado]
    E --> F[Presión de hedging<br/>agregada sobre el precio]

Ejemplo numérico

Ejemplo: en un strike del subyacente con Gamma 0.02 e interés abierto (OI) de 50,000 contratos, si el precio se mueve 20 puntos:

$$\Delta Q_{\text{mercado}} = 0.02 \times 20 \times 50{,}000 \times 100 = 2{,}000{,}000 \text{ unidades de índice}$$

Esa es la magnitud de ajuste que, solo en ese strike, el conjunto de dealers necesita ejecutar. Multiplicado por decenas de strikes activos en un mismo día, se entiende por qué el hedging agregado es una fuerza real sobre el precio, no un detalle menor. Cifras ilustrativas.

Por qué esto no es uniforme en todos los strikes

No todos los strikes contribuyen igual. Los strikes con mucho interés abierto y Gamma alto (cerca del precio actual) dominan el número total; los strikes lejanos casi no aportan. Esto es lo que, más adelante en esta guía, se traduce en niveles concretos que puedes ver en el mapa: el Flip (Gamma Flip), el punto donde la Gamma Exposure total del mercado cambia de signo, y los niveles de Techo/Piso, que son los strikes donde esa concentración es más fuerte.

Ojo: cómo se combinan exactamente las contribuciones de calls y puts para llegar al número final (Net GEX) es el tema del artículo dedicado más adelante en esta guía: aquí solo cubrimos que la agregación existe y por qué importa.

Siguiente paso

Ya sabes que la Gamma Exposure agregada puede ser, en conjunto, positiva o negativa. Esa distinción define dos regímenes de mercado completamente distintos.

Continúa con: Régimen Short Gamma y Long Gamma: el Territorio Donde el Precio Acelera y Frena